百億基金經(jīng)理業(yè)績分化顯著

近期，證監(jiān)會向公募基金管理人下發(fā)《基金管理公司績效考核指引（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）。

該《征求意見稿》中，最受矚目的條款是“基金管理公司需依據(jù)主動權益類基金經(jīng)理過去三年業(yè)績與比較基準的對比、基金利潤率的不同情況，構建階梯化的績效薪酬調整機制”。

具體而言，基金經(jīng)理的績效薪酬存在四種調整情形：“下降幅度不少于30%”“下降”“不得提高”“合理適度提高”。

當基金業(yè)績低于比較基準超10%且基金利潤率為負時，績效薪酬下降“不得少于30%”。此外，即便基金利潤率為正，但業(yè)績跑輸比較基準超10%，績效薪酬仍會降低。若業(yè)績顯著超越比較基準且基金利潤率為正，基金經(jīng)理的績效薪酬則可適度提升。

從《征求意見稿》可見，對于績效薪酬提高的情況，僅用“顯著超過”業(yè)績比較基準這一相對模糊的表述，而對降低績效薪酬的情形界定明確，即基金業(yè)績低于比較基準“超10%”。

這項規(guī)定顯然是針對過往基金經(jīng)理“旱澇保收”、過度“追求規(guī)?！钡默F(xiàn)象，旨在引導基金經(jīng)理將基金業(yè)績與自身收入緊密掛鉤。

今年基金業(yè)績整體回暖，當前市場中，主動權益類百億基金里，有多少跑輸比較基準超10%，又有多少跑贏呢？

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在20只主動權益類百億級基金中，近三年（截至12月9日），跑贏比較基準超10%的共8只，跑輸業(yè)績比較基準超10%的共6只。

跑贏比較基準超10%的基金經(jīng)理中，銀河基金鄭巍山管理的銀河創(chuàng)新成長A超額收益達49.38%。超額收益超30%的有兩只，分別是大成基金劉旭管理的大成高鑫A、興證全球基金經(jīng)理喬遷管理的興全商業(yè)模式優(yōu)選A。此外，廣發(fā)多因子、諾安成長A、中歐時代先鋒A也分別跑贏業(yè)績基準26.69%、19.02%、17.06%。值得一提的是，興證全球基金老將謝治宇旗下的興全合潤A、興全合宜A兩只基金均跑贏業(yè)績比較基準超10%。

與這些跑贏業(yè)績比較基準超10%的基金經(jīng)理相比，部分基金經(jīng)理卻大幅跑輸。其中，景順長城劉彥春的景順長城新興成長A、廣發(fā)基金劉格菘的廣發(fā)科技先鋒均跑輸超40%，易方達張坤管理的易方達藍籌精選跑輸31.65%。

另外，謝長雁、楊世進共同管理的興全趨勢投資，泉果基金趙詣管理的泉果旭源三年持有A，中歐基金葛蘭、趙磊管理的中歐醫(yī)療健康A也都跑輸業(yè)績基準超10%。

三位優(yōu)秀基金經(jīng)理的超額收益從何而來？

同為百億級基金，為何有的基金經(jīng)理能為投資者帶來穩(wěn)定收益，有的卻大幅跑輸？

先看超額收益最高的銀河創(chuàng)新成長A?；鸾?jīng)理鄭巍山自2019年5月開始管理該基金，任職總回報為243%，年化回報20.58%，任職期間業(yè)績超越基準201.37%。

鄭巍山能在6年半內將業(yè)績推至243%，源于其重倉科技股的風格。6年多來，該基金前十大重倉股多數(shù)時間為信息技術類股票，且十大重倉股占基金凈值比例大多在80%左右。例如，2025年三季度末，十大重倉股占基金凈值比例為78.18%，具體股票包括中芯國際、兆易創(chuàng)新、海光信息、寒武紀、中微公司、中科曙光、瑞芯微等。

鄭巍山的持倉不僅集中，部分股票的持倉周期也很長。如今年三季度末，中芯國際已連續(xù)重倉21個季度，瑞芯微連續(xù)重倉16個季度，海光信息重倉持有11個季度。此外，今年二季度末，北方華創(chuàng)重倉18個季度，圣邦股份重倉16個季度。

不過，鄭巍山重倉科技股的風格短期內也存在不小風險。銀河創(chuàng)新成長A在2022年、2023年分別跑輸業(yè)績比較基準20.72%和6.14%。盡管短期業(yè)績下滑，但鄭巍山“死磕”科技股，長期持有看好的股票，從長周期看確實帶來了豐厚回報。

若說鄭巍山是“科技賽道景氣度的捕手”，風格銳利、進攻性強，那么跑贏基準超36%的大成基金劉旭的投資則側重聚焦“企業(yè)內在價值”，風格沉穩(wěn)、防守反擊，奉行“慢就是快”的長期主義。

目前，劉旭管理大成高鑫A已長達10年。這10年里（截至12月9日），其任職回報高達417.29%，超越基準回報409%，年化回報17.16%。

大成高鑫A三季度重倉股涉及行業(yè)較分散，既有可選消費，也有通訊技術、信息科技，還有能源類股票。這些股票大多是大眾熟知的白馬股，如中國移動、美的集團、騰訊控股、福耀玻璃、海爾智家、中國海洋石油、寧德時代。

當然，劉旭的重倉股中也會出現(xiàn)一些相對“小眾”的股票，比如截至2024年二季度末，大成高鑫A已持有凌霄泵業(yè)18個季度，此后該股票才從十大重倉股中消失。

在持倉周期上，劉旭長短結合，如持有中國移動14個季度、中國海洋石油12個季度、中興通訊13個季度。此外，幾乎每個季度，其十大重倉股中都會出現(xiàn)新面孔。

劉旭也不會對一只股票一直“偏愛”。比如貴州茅臺曾連續(xù)13個季度出現(xiàn)在大成高鑫A前十大重倉股中，但2021年三季度后，貴州茅臺悄然退出了前十大重倉股。

相較于鄭巍山管理銀河創(chuàng)新成長A的6年多、劉旭管理大成高鑫A的10年，此次跑出34%超額收益的興全商業(yè)模式優(yōu)選A的基金經(jīng)理喬遷，管理時間為7年多。7年多來，興全商業(yè)模式優(yōu)選A的任職總回報為203.42%，任職年化回報16.11%，超越基準167.08%。

喬遷是興證全球基金的一位女性基金經(jīng)理。與鄭巍山、劉旭持有一只股票動輒10多個季度甚至20多個季度不同，喬遷持有股票的周期相對較短，持倉輪動更迅速。其重倉股持倉周期通常為2至3個季度，重倉前十中出現(xiàn)最多的海爾智家也未超過10個季度。

另外，盡管喬遷出身消費行業(yè)研究員，但她并不“單戀”消費行業(yè)。其重倉股涉及行業(yè)較分散，既有硬科技類，也有醫(yī)療保健和可選消費類。

喬遷較短的持倉周期和分散的行業(yè)持倉，源于她“久期均衡、靈活交易”的投資理念。她認為基金經(jīng)理的長期判斷與持有人的短期承受能力存在“久期錯配”。因此，在堅持自下而上選股的同時，她會主動通過行業(yè)均衡和久期匹配（即配置不同回報周期的資產(chǎn)）來管理組合波動。

三只百億級基金凈值走勢情況。數(shù)據(jù)來源/Wind

總體來看，鄭巍山、劉旭、喬遷三位基金經(jīng)理管理的三只基金之所以能大幅跑贏比較基準，有兩個共同點：一是管理基金的時間都較長，均在6年以上；二是都有一套可行的投資理念并堅持執(zhí)行。當然，三只基金中，銀河創(chuàng)新成長的波動較大，對持有人的心理承受能力要求較高，而大成高鑫的回撤在三只基金中相對最小。

未來，若《征求意見稿》落地，跑贏業(yè)績基準的基金經(jīng)理自然無需擔憂，但大幅跑輸業(yè)績基準的基金經(jīng)理則需加緊努力了。

本文來自微信公眾號“財天早知道”，作者：財天早知道，36氪經(jīng)授權發(fā)布。

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