2019年春，茅臺鎮(zhèn)，資本大佬韓宏偉站在一家酒廠門前，對生產(chǎn)技術(shù)負(fù)責(zé)人曾凡吐露他的雄心：要找一個能釀出好酒的廠，打造一個傳世的百年品牌。

彼時，由他兒子韓嘯控制的*ST巖石（600696.SH，下稱“上海貴酒”）準(zhǔn)備在白酒行業(yè)大干一場，一場橫跨金融與實(shí)業(yè)的宏大敘事就此展開。

2019年-2023年，五年時間，在韓宏偉父子的操盤下，上海貴酒營收暴增十余倍，一度成為資本市場最耀眼的醬酒“黑馬”，頂層經(jīng)銷商們享受著圈層生意的紅利，有團(tuán)隊年銷售額近3000萬，在品酒、旅游中就把生意做了。

然而，所有命運(yùn)的饋贈，早已暗中標(biāo)好了價格。當(dāng)房地產(chǎn)寒冬降臨，海銀財富管理有限公司（下稱“海銀財富”）“借新還舊”的資金無法繼續(xù)輪轉(zhuǎn)，成為推倒韓宏偉資本帝國的多米諾骨牌。

失去了外部輸血，上海貴酒內(nèi)部失序的真相暴露無遺：業(yè)績斷崖式下滑、財務(wù)造假、經(jīng)銷商返利無法兌現(xiàn)、員工工資拖欠……這家揚(yáng)言成為“中國的帝亞吉?dú)W”的酒企，瞬間跌入深淵。

誰也不會想到，短短五年，這座用資本與夢想壘砌的高樓會轟然倒塌，只留下被套牢的經(jīng)銷商和理財投資者，以及一個涉嫌集資詐騙、等待法律審判的殘局。而上海貴酒的“殼”，大概率也保不住了。

有人說，韓宏偉可能只欠一個房地產(chǎn)上行的時機(jī)。但事實(shí)上，上海貴酒從崛起到崩塌，不僅是商業(yè)模式的失敗，更是金融資本試圖馴服實(shí)體產(chǎn)業(yè)帶來的反噬。

對醬酒的執(zhí)念

韓宏偉對醬酒有著頗深的執(zhí)念。在上海貴酒生產(chǎn)技術(shù)負(fù)責(zé)人曾凡的敘述里，早在2016年韓宏偉便開始籌劃進(jìn)軍醬酒行業(yè)。

當(dāng)時，韓嘯還沒有買下600696這個殼，但這對父子已構(gòu)建起左手“海銀系”、右手“五牛系”的金融版圖，在房地產(chǎn)上行期賺得盆滿缽滿。

“當(dāng)時海銀系有錢，韓宏偉做酒也是認(rèn)真的。”知情人士黃磊向時代周報記者指出。

2019年3月7日，在茅臺鎮(zhèn)祥康酒業(yè)對面門口，曾凡第一次見到韓宏偉。那一年，醬酒的熱浪仍在翻滾，韓宏偉想要找到能承托上海貴酒的未來產(chǎn)能。

據(jù)曾凡回憶，為了考察酒廠，韓宏偉組建了一支近20人的團(tuán)隊，駐扎在茅臺鎮(zhèn)一年多，他們的日常工作就是從不同酒廠取樣、品酒，沒有好酒、老酒的一律淘汰。韓宏偉本人也親自到訪茅臺鎮(zhèn)不下二十趟。

原本，韓宏偉想收購年產(chǎn)12000噸醬酒的祥康酒業(yè)，但因?yàn)閮r格等因素，這筆合作最終沒有敲定。

而在祥康酒業(yè)之前，韓宏偉還踩了不少坑，試過打了1.5億的款項，但對方突然反悔不過戶；也曾在支付部分預(yù)付款后發(fā)現(xiàn)公司股權(quán)復(fù)雜、酒質(zhì)不過關(guān)等，主動放棄收購。

2019年6月，在韓氏父子拿到上海貴酒這個殼兩年多，收購酒廠一事終于有了新進(jìn)展。這一次，是位于名酒工業(yè)園區(qū)里的高醬酒業(yè)。曾凡稱，韓宏偉看中了高醬酒廠數(shù)千噸真年份老酒，能馬上灌裝成品酒銷售。此外，447畝的場地足夠建設(shè)他藍(lán)圖中的現(xiàn)代化酒廠。

曾凡透露，2019年8月，韓宏偉方就與高醬酒業(yè)簽了框架協(xié)議，彼時雙方接洽不到3個月。有了高醬酒廠這個“地基”后，上海貴酒更名、剝離金融板塊、品牌打造、車間改造等，這些寫進(jìn)韓宏偉規(guī)劃中的事項開始推進(jìn)，且非常緊湊。

“感覺他很著急，說5年后要跑到行業(yè)前五名。”曾凡說。

2019年底更名后，上海貴酒開始剝離原有的大宗商品貿(mào)易、融資租賃及商業(yè)保理業(yè)務(wù)，全力推進(jìn)白酒主業(yè)，并注入資產(chǎn)。

2020年12月29日，當(dāng)上海貴酒控股股東上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司（下稱“貴酒發(fā)展”）正式控股高醬酒業(yè)的當(dāng)天，上海貴酒便召開董事會會議，宣布貴酒發(fā)展將所持有高醬酒業(yè)52%股權(quán)無償贈與公司。

盡管被上交所問詢，但有驚無險。三個月后，2021年3月31日，高醬酒業(yè)正式裝進(jìn)了上市公司。除了高醬酒業(yè)，2020年12月，上海貴酒又宣布要從貴酒發(fā)展手中買下江西章貢酒業(yè)有限責(zé)任公司（下稱“章貢酒業(yè)”）25%股權(quán)，以及贛州長江實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司（下稱“長江實(shí)業(yè)”）25%股權(quán)。

接著，韓宏偉的資本故事，從醬酒講到威士忌，從“美酒河”的東岸講到源頭昭通鎮(zhèn)雄。

2022年11月20日，中國貴酒集團(tuán)與鎮(zhèn)雄縣簽約赤水源酒產(chǎn)業(yè)科技示范園項目。中國貴酒集團(tuán)是韓宏偉2019年在香港注冊的公司。據(jù)當(dāng)時媒體報道，該項目擬建6條年產(chǎn)萬噸的酒業(yè)生產(chǎn)線，包括1萬噸醬香型白酒、5萬噸威士忌，概算投資120億元。

眼看著上海貴酒的“高樓”一天天蓋起來，站在樓頂?shù)捻n宏偉想的是，不久的將來，上海貴酒就是“世界一流的融合經(jīng)典與創(chuàng)新的酒業(yè)集團(tuán)”。

圈層里的“印鈔機(jī)”

把上海貴酒的總部設(shè)在上海金融貿(mào)易核心地段陸家嘴，是韓宏偉龐大野心最直觀的體現(xiàn)。

遠(yuǎn)眺黃浦江、與東方明珠電視塔相視，當(dāng)年，身處碧玉藍(lán)天大廈39樓的韓宏偉用“鈔能力”向投資者和合作伙伴展現(xiàn)實(shí)力。

據(jù)鳳凰網(wǎng)《風(fēng)暴眼》此前報道，上海貴酒直營線某省公司總經(jīng)理（下稱“省總”）曾到訪總部，聽韓宏偉說，會議室里一張白色皮椅就要8000塊錢。

遍布全國的上海貴酒專賣店和體驗(yàn)中心同樣富麗堂皇。某省總陳奇本身就是做白酒生意的，他告訴時代周報記者，他在當(dāng)?shù)亻_了三家專賣店，每家門店裝修費(fèi)都超過200萬元。

在時代周報記者接觸的多名前上海貴酒核心員工眼中，韓宏偉不惜重金要將上海貴酒托舉成為一流企業(yè)。

報道顯示，2020年8月5日，上海貴酒與知名智能制造商日本三菱電機(jī)舉行戰(zhàn)略合作發(fā)布會，雙方就國際化標(biāo)準(zhǔn)醬香和綠色智能制造進(jìn)行全面合作。據(jù)曾凡透露，僅僅是請三菱設(shè)計規(guī)劃生產(chǎn)車間，上海貴酒就花了數(shù)百萬。

在品牌端，上海貴酒更是不吝嗇，請明星代言、投商圈大屏、冠名央視《大國品牌》，能刷臉的機(jī)會一個都不落下。2019年-2023年，5年間，上海貴酒的推廣宣傳費(fèi)直線飆升，從36.3萬元、241.2萬元、5136.04萬元、2.2億元，增長至4.72億元，2023年該數(shù)據(jù)占當(dāng)年營收接近3成。

難以考量上海貴酒的知名度是否真正打開，但當(dāng)時一些經(jīng)銷商確實(shí)賺到了錢。

2021年加入上海貴酒的陳奇就是其中之一。隨著業(yè)績提升，陳奇從城市總經(jīng)理到省公司助理總經(jīng)理，最后做到省總的位置。他向時代周報記者透露，業(yè)績最好的2021年和2022年，他帶領(lǐng)上百人的團(tuán)隊，年銷售額做到近3000萬。

2023年，上海貴酒創(chuàng)下業(yè)績巔峰，公司營收同比增長49.3%達(dá)16.29億元，歸母凈利潤同比增長133%達(dá)0.85億元。2019年-2023年，上海貴酒營收從1.09億元暴漲到16.29億元，五年增長十余倍。

在上海貴酒框定的世界中，產(chǎn)品在熟人場景中流通，經(jīng)銷商不是傳統(tǒng)意義上的渠道商，而是經(jīng)銷商加員工的復(fù)合體，他們一邊領(lǐng)著工資和五險一金，一邊幫公司賣酒，圈層越廣越緊密，撬動的銷售額也越多。

“團(tuán)隊每個人有用酒需求，身邊的朋友平日也用招待酒，我們每個人既是消費(fèi)者，也是受益者，是朋友，也是客戶?！标惼嬲f道，“每個月的政策不一樣，但我們做得特別輕松，每個月初就完成了銷售任務(wù)，接下來就‘做圈層’。一起品酒、開車去旅行。在玩的過程中，就把生意給做了?！?/span>

人情的粘性、可觀的收入，誘惑著越來越多經(jīng)銷商加入上海貴酒。

2021年-2023年末，上海貴酒經(jīng)銷商數(shù)量分別為3200個、4883個和4229個。巔峰時期，2022年-2023年，公司年內(nèi)分別增加2665、1790個經(jīng)銷商。這樣龐大的經(jīng)銷商體系以及擴(kuò)容速度在白酒行業(yè)中并不常見。

有資本、有酒廠、有品牌、有團(tuán)隊和上市平臺，韓宏偉所講述的故事進(jìn)入了最有想象力的階段，上海貴酒也迅速成長為資本市場和白酒圈頗受矚目的標(biāo)的，估值天花板似乎被無限拉高。

做酒的真正意圖

時代周報記者接觸的幾名上海貴酒前核心人員至今依然堅信，如果不是海銀財富暴雷，上海貴酒再用一年時間就能“彎道超車”。他們或許不清楚，上海貴酒從誕生之時，就被一個齒輪牽引著。

把時間退回到更早以前，韓宏偉最初的成功，建立在金融與地產(chǎn)的深度綁定上。從房地產(chǎn)繁榮時代起步，韓宏偉通過其實(shí)控的海銀財富分銷理財金融產(chǎn)品持續(xù)募資，構(gòu)建了龐大的資金池。

然而，隨著房地產(chǎn)行業(yè)步入下行周期，韓宏偉也在謀求其他路徑。“2018年前后，很多資金都在尋求避險，房地產(chǎn)不能投了，韓宏偉在謀求轉(zhuǎn)型，醬酒就是其中最有價值的賽道?！秉S磊透露，對于韓宏偉來說，做酒并不賺錢，其收購酒廠的核心目的，就是為海銀財富募資包裝產(chǎn)品。

黃磊舉例稱，海銀財富利用其龐大的高凈值客戶網(wǎng)絡(luò)，為整個計劃輸送“彈藥”。具體來看，在基金募集和運(yùn)作階段向投資人收取固定管理費(fèi)；在投資階段，為了規(guī)避監(jiān)管和風(fēng)險，會成立一家第三方公司，并由該公司花5000萬去收購一家酒廠，然后經(jīng)過包裝，酒廠的估值可能被做到5億；最后，上海貴酒通過向該第三方公司增發(fā)價值5億元的股票，一并把酒廠裝進(jìn)上市公司。

在這個閉環(huán)中，在最理想的情形下，獲利貫穿整個鏈條。其中最關(guān)鍵的一步，就是通過資產(chǎn)證券化賺取一二級市場的巨大估值差。同時，隨著上海貴酒的故事越講越大，拉一波股價，此前通過資產(chǎn)注入獲得大量上市公司股票的關(guān)聯(lián)方，就可以在股價高位時減持套現(xiàn)。

換句話說，在上述例子，除了收購成本5000萬以及投資人拿的固定回報，剩下的巨額增值很大可能性都裝進(jìn)了韓氏父子的口袋中。

以章貢酒業(yè)和長江實(shí)業(yè)為例。宣布收購章貢酒業(yè)和長江實(shí)業(yè)當(dāng)天，上海貴酒股價8.72元/股。僅半年后，2021年6月23日，公司股價觸達(dá)51.66元的高位，區(qū)間漲幅接近500%。在這之前一個禮拜，上海貴酒成功“摘帽”，證券簡稱恢復(fù)“巖石股份”。

“韓宏偉的玩法不完全是‘龐氏’，他的確有內(nèi)生一些項目，包括他后面做的威士忌，其實(shí)是想讓中國貴酒集團(tuán)作為平臺，孵化白酒、威士忌、飲料等項目，然后由海銀系買下這些項目，最后賣給上市公司，實(shí)現(xiàn)閉環(huán)?！秉S磊表示。

由于資金方、資產(chǎn)方和上市公司都由韓氏父子控制，實(shí)際上是一個左手倒右手的資金游戲。這個循環(huán)的重點(diǎn)在于，需要一個接一個的新故事吸引資金入場。

在一片看似繁榮的景象之下，現(xiàn)實(shí)中的劇本卻向著另一個方向展開。

高樓一夜坍塌

2021年初開始，房地產(chǎn)市場加速下行，海銀財富受到重創(chuàng)，也給上海貴酒埋下大雷。

不過，海銀財富卻選擇剛性兌付，還成功壓降房地產(chǎn)相關(guān)金融產(chǎn)品規(guī)模，這背后是韓宏偉用自己的資金來掩蓋壞賬。但巨大的資金窟窿迫使他“借新還舊”，走向更危險的境地。

隨著后來相關(guān)媒體深入調(diào)查，一個規(guī)模超700億元的“嵌套資金池”浮出水面，其運(yùn)作方式令人觸目驚心。

《證券時報》曾報道，海銀財富存量理財產(chǎn)品發(fā)行時間基本在2022年之后，先通過22家空殼公司，發(fā)行了465只產(chǎn)品，募集而來的資金通過49個募資賬戶匯集后，流入13家特殊目的公司，形成雙層嵌套結(jié)構(gòu)。這些公司表面與海銀財富無股權(quán)關(guān)聯(lián)，但實(shí)際上均為被韓宏偉操控的影子殼公司。

更致命的是，這些理財產(chǎn)品全數(shù)違規(guī)，均在被監(jiān)管部門定性為非法金融的“偽金交所”進(jìn)行登記備案，所投向的底層項目對應(yīng)產(chǎn)品嚴(yán)重超募、項目已終止的情況甚為普遍，甚至不乏捏造虛構(gòu)的底層項目。 

也就是說，在這個資本游戲中，一切都是泡沫，幾乎0成本就能套取巨額現(xiàn)金。但當(dāng)資金池滾得越大，資金缺口也越大。同時，海銀系自己投資的房地產(chǎn)項目資產(chǎn)也大幅縮水，池子終于滾不動了。

2023年12月，這家馳騁市場17年，僅次于中植、諾亞的海銀財富宣布旗下所有產(chǎn)品停止兌付。外部“輸血方”一夜崩盤，上海貴酒內(nèi)部的經(jīng)營危機(jī)也全面爆發(fā)。

2023年年報顯示，截至年末，上海貴酒貨幣資金從超2億元減少至0.54億元。大筆還債或是為了彌補(bǔ)海銀財富暴雷造成的資金虧空。2024年一季度報中，上海貴酒直接道出，受關(guān)聯(lián)方海銀財富事件影響，公司因集中歸還控股股東借款導(dǎo)致出現(xiàn)暫時流動性壓力，對經(jīng)銷商的返利和市場費(fèi)用未能及時兌付。

在“造血渠道”受創(chuàng)后，上海貴酒自身造血系統(tǒng)嚴(yán)重失靈，業(yè)績馬上“變臉”。財報顯示，2024年，上海貴酒營收從上一年度的16.29億元大幅下滑82.54%至2.85億元；歸母凈利潤從上一年度的0.87億元銳降349.63%，虧損2.17億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)自2020年首次負(fù)值，從上一年度的3.98億元降至-7546.18萬元。

韓氏父子的資本幻術(shù)終究被戳穿。

經(jīng)過上海市公安局奉賢分局近一年時間偵查，今年5月，上海市奉賢區(qū)人民檢察院披露，犯罪嫌疑人韓宏偉、韓嘯等6人涉嫌集資詐騙案，上海市公安局奉賢分局于2025年5月16日向檢察院移送審查起訴。

截至今年前三季度，上海貴酒仍身陷泥潭，營收同比下滑84.92%至0.35億元，歸母凈利潤同比“腰斬”，虧損1.12億元。

是偶然還是必然？

上海貴酒的崩塌，并非一日之寒。它始于外部環(huán)境的驟變，即韓宏偉始料不及的“黑天鵝”事件，也因自身內(nèi)部的千瘡百孔而加速墜毀。

另一名知情人士許微向時代周報記者表示，其實(shí)韓宏偉做白酒時就預(yù)判到5年后海銀財富會有一個窟窿，所以他希望上海貴酒能快速實(shí)現(xiàn)盈利，把錢拿回去填補(bǔ)缺口，在整個體系里再循環(huán)起來。

這也印證了為什么韓宏偉如此急于花5年時間要跑到行業(yè)前五名?？缮虾ＹF酒的內(nèi)核與華麗外衣并不相符，當(dāng)資金鏈被切斷，拖欠工資、供應(yīng)商貨款、經(jīng)銷商返利等問題集中爆發(fā)，曾經(jīng)的“白酒新貴”一夜之間被打回原形。

事實(shí)上，像陳奇獲得高收益的經(jīng)銷商是早年加入公司位于“金字塔”頂端的核心人士，大部分后期入局的投資人和經(jīng)銷商難以實(shí)現(xiàn)盈利，成為最后的“接盤俠”。

2022年成為上海貴酒湖南地區(qū)經(jīng)銷商的唐林告訴時代周報記者，他經(jīng)朋友（貴酒前員工）介紹開設(shè)了一家專賣店，前期投入50萬元，當(dāng)時公司承諾全額補(bǔ)貼并給予一定價值的酒。

唐林并非不懂游戲規(guī)則，“就是要快，前期進(jìn)去沒問題，越往后越虧，還有一個誘惑就是酒確實(shí)是好喝 ”。在他的預(yù)設(shè)中，半年內(nèi)能夠把50萬全數(shù)拿回，但最終只收到20萬回款。上海貴酒暴雷后，唐林的專賣店被搬空，負(fù)責(zé)對接的員工失聯(lián)，剩下的30萬沒有追討的渠道，當(dāng)初買入上海貴酒價值5萬的股票也被套住了。

唐林向時代周報記者展示的“上海貴酒岳陽溝通群”有23個人。他表示，岳陽還有很多像他一樣被套牢的經(jīng)銷商，其中一個經(jīng)銷商包括工資、貨款和股權(quán)價值約100萬無法追討。

諷刺的是，韓宏偉也被自己認(rèn)可的銷售模式反噬，上海貴酒大量員工偽造身份信息來套取高額返利已被證實(shí)。

不過，許微認(rèn)為，相較于海銀財富巨大的窟窿，部分員工套取公司的高額返利，只是九牛一毛，并非致命傷。

“公司整體經(jīng)營策略是有問題的，除了渠道模式和產(chǎn)品定位，就連品牌建設(shè)也沒有較高的投入產(chǎn)出比。公司的品牌負(fù)責(zé)人換了一波又一波，每個人來了再重新弄，管理太混亂了?！痹谠S微看來，最主要的還是市場沒有打開，上海貴酒自身沒有足夠的造血能力。

許微指出，韓宏偉想用海銀系和五牛系的套路去操作白酒，把產(chǎn)品的價值抬高，但實(shí)際操作中白酒與金融的玩法還是有差別的，市場不會認(rèn)為一瓶貴的酒就是好的酒?！八焉虾ＹF酒定位高端化，除了在小范圍的固定圈層里有需求，在大的市場是不認(rèn)可的?！?/span>

“怎么沒有（在市場流通）？2023年賣了16個億，有好多消費(fèi)者都認(rèn)可”，曾凡雖持相反意見，但他不可否認(rèn)銷售端出現(xiàn)問題，“銷售規(guī)劃、產(chǎn)品開發(fā)不成體系，渠道建設(shè)弱?！?/span>

無論是許微還是曾凡，他們指出的，都只是上海貴酒走向敗局的表象，歸根結(jié)底還是在于韓宏偉父子將白酒視為一場可以快速套利的資本游戲。

可以說，這場用資本操盤出來的短暫“盛宴”背后，并沒有贏家，韓氏父子被抓，上海貴酒將迎來退市終局，而數(shù)萬理財投資者與經(jīng)銷商，仍沒有追回自己的“血汗錢”。 

（應(yīng)受訪者要求，文中曾凡、黃磊、陳奇、許微、唐林皆為化名）

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