44歲，1600億身家，山東首富，這是新近發(fā)布的2025胡潤百富榜上，張剛家族的財富量級。

但在彭博的全球?qū)崟r富豪榜上，上榜的卻是張剛78歲的父親張學(xué)信——身家289億美元，全球第81位，在中國富豪梯隊中，僅次于身家361億美元的雷軍。

這并不奇怪。生于1947年的張學(xué)信，早在2015年就已交出了帥印，將信發(fā)集團(tuán)有限公司的法人代表、董事長、總經(jīng)理一口氣變更為1981年出生的兒子張剛。彼時，張學(xué)信68歲，張剛34歲。

相對于這對父子的財富體量，信發(fā)集團(tuán)的公眾關(guān)注度并不高。這家發(fā)跡于魯西縣城的企業(yè)，在核心的鋁業(yè)領(lǐng)域，已掌控從鋁土礦、氧化鋁、發(fā)電（包括新能源）到電解鋁、鋁加工、化工、建材的產(chǎn)業(yè)鏈。

近年來，信發(fā)集團(tuán)或張剛個人控制的實體更是持續(xù)用大資金收購上游礦山資源：2025年7月，以合計約55億元資金，取得國內(nèi)儲量最大的鉛鋅礦“火燒云”40%股權(quán)。在主業(yè)相關(guān)的鋁土礦領(lǐng)域，在2025年5月分別以10.12億元、16.12億元收購廣西金龍鋁土礦采礦權(quán)、山西正義鋁土礦探礦權(quán)，在2024年10月以45.57億元收購山西下棗林鋁土礦采礦權(quán)……

但這家山東首富父子的企業(yè)，卻一直不上市、不發(fā)債，不公開財務(wù)報表。這是為何呢？

此信發(fā)非彼信發(fā)

山東是北方第一、全國第三的經(jīng)濟(jì)大省，2024年GDP 9.86萬億元。在山東西部聊城市東北部，坐落著一座魯西小城：茌平。人口50余萬，直到2019年才撤縣成為聊城的一個區(qū)。

距茌平火車站不遠(yuǎn)處的順河北街747號，便是信發(fā)集團(tuán)所在地。與氣派的灰色現(xiàn)代風(fēng)格大門隔街相望的，是一排沒有經(jīng)過太多建筑藝術(shù)設(shè)計，主打經(jīng)濟(jì)而實用的門面房——這是華北縣級市隨處可見的日常模樣。

但在2025年中國民營企業(yè)500強榜單上，頗為低調(diào)的信發(fā)集團(tuán)卻位列第20位，比順豐控股高出一位。而中國有色金屬工業(yè)協(xié)會的行業(yè)企業(yè)營收榜上，信發(fā)集團(tuán)2024年的營業(yè)收入3028.94億元，高于央企系的中國五礦股份有限公司同期的2955.16億元。

如此一家規(guī)模巨大的企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)卻異常簡單：

信發(fā)集團(tuán)由“茌平信友企業(yè)管理有限公司”100%控股。張剛持有茌平信友51%的股權(quán)，他的母親宋傳英持有19.6%，這對母子之外的三位股東，均為張姓：張玉洪、張紅芝、張懷青，分別持股9.8%。法律上，這家龐然大物屬于這五位自然人。

實際上，同期發(fā)布的2025胡潤女企業(yè)家榜上，78歲的宋傳英也以315億元的身家，位列中國女富豪第20位——與她財富體量相當(dāng)?shù)模潜坦饒@二代楊惠妍。

沒有有限合伙股東，沒有深埋其中等著IPO套現(xiàn)退出的機構(gòu)投資者，如今信發(fā)集團(tuán)簡單而直白的持股結(jié)構(gòu)背后，是一場“騰籠換鳥”：

在企業(yè)官方歷史中，信發(fā)集團(tuán)成立于1972年。這其實是茌平縣熱電廠成立的年份。是年，張剛的父親張學(xué)信25歲，從縣拖拉機站站長任上調(diào)到了熱電廠，先后擔(dān)任運行值長、生產(chǎn)科長、副廠長，1986年成為廠長。

熱電廠廠長張學(xué)信，開始加碼機組。但擴(kuò)大產(chǎn)能后，卻陷入電能過剩困境：發(fā)電量超出了電網(wǎng)承載能力與用電峰值，又逢亞洲金融危機前后大量國有企業(yè)調(diào)整，工業(yè)用電需求大幅下滑，多余電力難以消納，而發(fā)電機組啟停成本極高。何況投資機組的資金還需要持續(xù)回籠。

他不得不讓自家企業(yè)成為耗電大戶，自己發(fā)電自己用。1997年，茌平縣熱電廠啟動電解鋁項目，1998年底投產(chǎn)。1999年，熱電廠銷售利稅就達(dá)到1.5億元，占當(dāng)時茌平縣財政收入的三分之一。

2000年，茌平縣熱電廠正式更名為山東省茌平縣信發(fā)熱電有限責(zé)任公司，茌平縣國資局和企業(yè)工會分別持股約51%和49%。一把手，自然還是張學(xué)信。

這家改制后的企業(yè)歷經(jīng)多次更名，2007—2014年期間也曾叫作“信發(fā)集團(tuán)有限公司”——但它并非法律意義上、現(xiàn)由五位自然人持股的“信發(fā)集團(tuán)有限公司”的真正前身。

故事還要回到2000年。彼時，隨著張學(xué)信的事業(yè)不斷壯大，其產(chǎn)業(yè)從發(fā)電、電解鋁逐步拓展到氧化鋁、化工、石膏板等關(guān)聯(lián)領(lǐng)域。

在不斷融資、投資、擴(kuò)張的過程中，相關(guān)業(yè)務(wù)的具體經(jīng)營主體，也逐漸轉(zhuǎn)移到茌平信源鋁業(yè)有限公司（現(xiàn)名聊城信源集團(tuán)有限公司）、茌平信發(fā)華宇氧化鋁有限公司、茌平信發(fā)華興化工有限公司等等一眾“信發(fā)系”公司。

其中部分“信發(fā)系”公司成立時的股東名單中，有地方國資、公司工會參與，也吸引了一些外部投資者加入。例如新希望集團(tuán)劉永好之兄，曾經(jīng)的中國首富東方希望集團(tuán)董事長劉永行。

2007年，“茌平信發(fā)華興實業(yè)有限公司”成立，并開始逐步成為這些“信發(fā)系”企業(yè)的關(guān)鍵股東。2014年3月，從熱電廠一路更名而來“信發(fā)集團(tuán)有限公司”，再次更名為“茌平國能熱電有限公司”；同一時間，“茌平信發(fā)華興實業(yè)有限公司”則取而代之，更名為“信發(fā)集團(tuán)有限公司”。

一年之后，張學(xué)信卸任了“新”信發(fā)集團(tuán)有限公司職務(wù)，兒子張剛接班?！靶隆毙虐l(fā)集團(tuán)有限公司股權(quán)后幾經(jīng)變更，目前屬于五位自然人——現(xiàn)在的簡單直接，不過是復(fù)雜過程的最終呈現(xiàn)。

而歷史上國資參股的一些“信發(fā)系”企業(yè)，開始逐步退出。例如2022年5月，聊城國資委控股的昌潤投資，掛牌轉(zhuǎn)讓茌平信發(fā)華宇氧化鋁有限公司1.3471%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價1.022億元。很快，“信發(fā)系”公司聊城信源集團(tuán)有限公司接手。

2024年7月，起家之地，“茌平國能熱電有限公司”在連續(xù)營收0元后，聊城市茌平區(qū)財政局（原茌平縣國資局）將其持有的50.97%股權(quán)掛牌出售。最終6773.22萬元成交，買家是山東中興碳素有限責(zé)任公司——又是一家“信發(fā)系”公司，自己人買下來了。

這在一定程度上，為這家公司“不上市、不發(fā)債”的非同尋常之處，提供了一種解釋——若不想被外界過度審視，遠(yuǎn)離公開融資市場是自然而然的選擇。

不上市，但不是不融資

雖然投行吃不到信發(fā)集團(tuán)這塊“肥肉”，但這并不意味著這家企業(yè)不需要錢?！?0多年來，集團(tuán)從沒有一筆壞賬?！睆垖W(xué)信在對外談及企業(yè)“貸款難”的問題時這么說。

銀行貸款同樣是能量巨大的資本來源。比如今年剛剛到來的北方供暖季，信發(fā)集團(tuán)信源電廠的工業(yè)余熱跨越百公里為濟(jì)南城區(qū)供暖的工程，就拿到了工商銀行濟(jì)南大觀園支行、茌平支行聯(lián)合提供的24億元授信。目前茌平支行已發(fā)放5200萬元，期限25年，執(zhí)行優(yōu)惠利率。

再比如農(nóng)業(yè)銀行聊城分行。其與信發(fā)集團(tuán)的合作可追溯至1997年——彼時，正是熱電廠廠長的張學(xué)信，“上馬”電解鋁項目的關(guān)鍵節(jié)點。

與農(nóng)業(yè)銀行聊城分行的合作一直持續(xù)到現(xiàn)在，截至2025年3月，該分行給予信發(fā)集團(tuán)的授信額度200億元，貸款余額74億元。

此前2023年，山東本地媒體曾轉(zhuǎn)述張學(xué)信公開的數(shù)據(jù)：信發(fā)集團(tuán)合并獲得的銀行授信額度為380億元。

380億元不是個小數(shù)字?？梢詤⒄盏氖牵?024年山東公布的首批房地產(chǎn)“白名單”上，142個項目合計獲得的銀行授信規(guī)模是301億元。

但信發(fā)集團(tuán)的融資故事，遠(yuǎn)不只是“從沒有一筆壞賬”這樣的輕描淡寫。在21世紀(jì)初的急速擴(kuò)張期，信發(fā)集團(tuán)更習(xí)慣使用的是一種傳統(tǒng)的融資模式——職工集資。

張學(xué)信曾說：“茌平地區(qū)，一沒煤、二無鋁土礦，不是也建起來了，不是也取得收益了嗎？信發(fā)搞鋁電有優(yōu)勢、有經(jīng)驗，搞這個項目就沒有賠過錢。”

但即便不賠錢的項目，擴(kuò)張也需要資金。而且這個行業(yè)要繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模和利潤，就要靠近資源，控制鋁土礦，拿下電解鋁上游的氧化鋁產(chǎn)能——如果能在坑口建設(shè)自備電廠，那自然更好。

國內(nèi)鋁土礦資源集中在廣西、河南、貴州、山西四省區(qū)。信發(fā)集團(tuán)在山東茌平的鋁電業(yè)務(wù)能夠做大，與鄰近省份的鋁土、煤炭資源關(guān)系密切。

但從全國看，廣西儲量最大，占到全國的30%。2007年底，信發(fā)集團(tuán)廣西靖西氧化鋁項目開工，項目總投資200億元，首期30億元。

張學(xué)信當(dāng)時稱，“企業(yè)在包括廣西項目在內(nèi)的設(shè)施建設(shè)中幾乎沒有使用銀行貸款，資金的來源大多是企業(yè)職工的集資?！碑?dāng)然，這與當(dāng)時行業(yè)宏觀調(diào)控背景下，銀行渠道對相關(guān)企業(yè)授信十分審慎，有直接的關(guān)系。

其實在2004年信發(fā)集團(tuán)在茌平建設(shè)首個上游氧化鋁項目時，就開始向職工募集資金。職工最低入股金額為10萬元，承諾半年分紅5萬元，一年就可以拿回本金，回報率極高。職工如果沒有足夠的資金，公司還提供銀行擔(dān)保，讓職工從銀行貸款。

起初職工有顧慮，但隨著2005、2006年兌現(xiàn)了分紅承諾，入股開始要“拼命托關(guān)系擠破頭”。所以2007年6月，信發(fā)集團(tuán)為廣西靖西氧化鋁項目向職工募資時，還限定了上限：員工10萬元、干部30萬元。

21世紀(jì)初鋁價伴隨中國經(jīng)濟(jì)起飛持續(xù)上漲，再加上各地電解鋁產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張，上游的原材料——鋁土礦經(jīng)選礦、焙燒等工藝制成氧化鋁因為供應(yīng)有限，價格也不斷水漲船高。時代紅利，是支撐如此高“投資回報”的底層邏輯。

2023年，張學(xué)信曾談及這個問題：“信發(fā)集團(tuán)一直對投資人心懷感激，并進(jìn)行了長達(dá)十年的投資回報，其中6年回報率50%，兩年75%，一年100%，共計分紅三百多億元，而且所有投資人的本金全部返還?！?/span>

那些年，坐在了風(fēng)口上，才能有如此夸張回報率的“投資”。 

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