當前新冠疫情逐步由高峰期轉入控制期，除武漢外，全國新增確診和新增疑似已初現趨勢性拐點。疫情控制和有序復工是當下政策關注的焦點。

疫情的一次性沖擊終會結束，但巨大的經濟代價和社會成本以及對全社會心理沖擊帶來的影響會持續(xù)，甚至成為經濟結構和社會治理創(chuàng)新變革的催化劑。

“?！边€未遠離，次生風險仍可能引起預期差

當前疫情對經濟的沖擊，市場有較為一致的觀點，即認為短期經濟受到的一次性沖擊較大，政策加碼后，經濟會迅速反彈，高度甚至超過之前。

但我們認為，新冠疫情的突如其來，無異于在原本長期高杠桿和動能減退的“灰犀?！北成巷w來一只“黑天鵝”。當前經濟處于磨底企穩(wěn)的前期，內生動能偏弱，疊加疫情沖擊，可能帶來中長期的次生風險。

評估疫情對經濟的影響，基于直接成本（比如疫情防治帶來的衛(wèi)生保健支出）和有限的間接損失（比如由疫情影響下的部分行業(yè)領域的人員工資、患者運輸費用），比較容易進行直觀測算。但由于國內外、產業(yè)鏈、產業(yè)間的分工合作越來越緊密，疫情造成的影響容易在上述網絡擴散，這是更需關注的。

產業(yè)鏈視角，關注全球產業(yè)鏈風險

短期看，新冠疫情的影響主要在于國際產業(yè)鏈原材料供應不足和人員、貨物國際流動受阻。此次疫情可能帶來國際產業(yè)鏈上游零部件的“中國供給”不足，如果持續(xù)發(fā)展，會降低“中國制造”在全球供應鏈中的依賴度。

此外，我國為歐美等國家輸出大量海外就業(yè)人員，出入境限制使得海外就業(yè)人員難以按時返程，造成了全球勞動力的“中國供給”不足。

長期看，若因疫情延遲復工導致外貿企業(yè)無法按時生產交貨，可能丟失更多訂單，加速外需轉移甚至產業(yè)鏈外遷。

社會民生視角，關注就業(yè)的結構性風險

第三產業(yè)就業(yè)在我國占比最高，在疫情的沖擊下，第三產業(yè)對就業(yè)的吸納能力短期明顯下滑。中小企業(yè)的就業(yè)吸納能力較強，但自身資金實力較弱、行業(yè)地位較低，抗風險能力較差。中小企業(yè)的困境直接上升至存活問題，可能帶來就業(yè)崗位的縮減。

目前各地有序推進復工，但能夠率先實現復工的企業(yè)主要集中在資本密集型的大企業(yè)，而對于勞動力密集的中小微服務企業(yè)，復工難度還很大。疫情時間如果超預期拉長，這些企業(yè)可能永久性退出市場。

投融資視角，關注房地產與債務風險

2018年以來，房地產市場調控政策大幅收緊，房地產企業(yè)對銷售回款的依賴度進一步上升。而疫情已對房地產銷售回款帶來明顯沖擊，2020年房企國內公開債券到期規(guī)模接近4400億元，再考慮海外到期債務規(guī)模達到203億美元，疫情突發(fā)對房地產行業(yè)現金流造成較大考驗，也是系統(tǒng)性風險的潛在暴露點。

在疫情沖擊經營的情況下，房地產企業(yè)面臨債務接續(xù)的壓力，中小房企和高杠桿經營房企的現金流風險爆發(fā)的可能性更大。

當前，部分地方出臺了一些短期措施緩解房地產企業(yè)的資金緊張，包括緩交部分費用、靈活安排融資額度等。但需警惕房地產需求在此次疫情沖擊后“斷層式”下滑的可能，整體看，中國房地產市場處于長期下行通道中，前期房價長期上漲的慣性加上因城施策，使得房地產銷量緩慢回落、整體平穩(wěn)，此次疫情的沖擊，使得居民資產負債表再次面臨壓力，疊加房價上漲預期的消退，可能使得房地產銷售難以出現明顯回暖，而房地產目前對于政府財政收入、經濟增長鏈條仍有舉足輕重的影響，對此應及早籌謀，填補房地產需求下降后留下的總需求“真空”，避免走“刺激——收緊——刺激”的老路。

全球格局視角，關注跨國蔓延帶來內外交互影響風險

目前疫情已經全球化擴散，日本已處于全面爆發(fā)初期，歐美國家也在擴散。除美英法日等發(fā)達國家外，部分發(fā)展中國家也已陸續(xù)出現疫情，包括印度、埃及等，這些國家人口眾多，在醫(yī)療設施、應對經驗等方面相對欠缺，疫情繼續(xù)擴散的風險不小。未來如果出現疫情在更多國家蔓延，對于全球經濟增長的沖擊可能超出此前預期，外需會萎縮，全球貿易和全球產業(yè)鏈都會受到疫情沖擊，甚至引發(fā)全球金融收縮和信用風險，反過來會沖擊國內疫情綜合防治成果、加深疫情對經濟造成的傷害，產生內外交互影響，導致疫情沖擊的時間長期和對經濟傷害程度超過大家的預期。

“機”破土而出，疫情對經濟需求的“破窗效應”正在顯現

危機的解決之道在于化危為機。新冠疫情是發(fā)生在互聯(lián)網時代、中國經濟轉型背景下、新型城鎮(zhèn)化和新農村建設過程中的一件不可忽視的大事，對未來中國的社會治理形態(tài)、經濟新業(yè)態(tài)都將產生深遠影響。

一方面，新經濟的滲透廣度正在拓展?；ヂ?lián)網業(yè)態(tài)對政務、商務、服務、交易等多數社會性活動的滲透還將進一步擴大，新的增長點不斷涌現。如工作模式上，居家開工，SOHO模式，線上和遠程經濟正在出現；又如線下教育、娛樂需求向線上遷移；再如健康、防疫、保健意識提升帶來消費升級等。

另一方面，傳統(tǒng)經濟的末梢滲透有望加速。疫情防控中我們欣喜地看到鄉(xiāng)鎮(zhèn)、村落的動員機制仍然在發(fā)揮積極作用，進一步健全對村鎮(zhèn)的社會基礎網絡建設，傳統(tǒng)經濟依然有很大發(fā)揮空間，傳統(tǒng)投資、消費領域的“末梢經濟”仍大有作為。都市圈、新農村衛(wèi)生、基建投入仍有潛力，如果能夠施以系統(tǒng)、精確的配套措施，也能衍生出相當的需求潛力。

看清傷勢，標本分治

疫情的傷痛是必然的，關鍵是看清傷勢再療傷。在疫情逐步進入控制期的下半場，需分清沖擊是皮外傷還是內傷，這是當前政策需要厘清的關鍵點。

哪些是皮外傷？消費零售、交通運輸、旅游、農產品銷售等領域，具有較強的支出剛性，屬于“皮外傷”，疫情結束后通過短期節(jié)假日刺激消費、增加補貼、減免租金稅負等政策，可以較快推動自我恢復和愈合。

哪些領域是內傷？疫情沖擊下“舊疾復發(fā)”，需要綜合施策、悉心調養(yǎng)。GDP下降多少往往很吸引眼球，但從經濟肌體的健康來看，更需要的是如下問題：一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的現金流困難問題，如何平衡補貼與效率？二是國內供應鏈的中斷甚至轉移，如何協(xié)調好疫情防控與國際經濟往來？三是家庭資產負債表的惡化及宏觀杠桿的居高不下，如何處理好穩(wěn)增長與穩(wěn)杠桿的關系？四是投資領域的過于集中和飽和等問題，如何處理好短期效益與長期可持續(xù)增長的關系？這些都屬于經濟動能轉換過程中需要根本解決的“舊傷”，需要的是中長期結構性政策，從根本推動改革，切忌“病急亂投醫(yī)”，用單純的強刺激恢復經濟、重走老路。

短中長期，維穩(wěn)與改革缺一不可

上周中央政治局會議召開，針對經濟問題，再次強調今年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年，要努力實現黨中央確定的各項目標任務。疫情可能導致一季度經濟“挖坑”，實現既定目標對宏觀政策提出了較高訴求。

因此，短期來看，控制疫情和復工要“不折不扣”地下力氣維穩(wěn)。一是從呵護需求方面，積極擴大內需、穩(wěn)定外需，主要手段包括推動服務消費提質擴容、擴大實物商品消費、加快釋放新興消費潛力等，汽車、家電消費的促進舉措也會陸續(xù)出臺。地產需求主要防止“斷崖式”下滑，強調穩(wěn)定預期，避免大起大落；二是從恢復供給方面，考慮到復工復產是當前經濟最關鍵的環(huán)節(jié)，短期內差異化宏觀調控政策可期，重點支持的領域有三個方面：首先是疫情防控領域和受疫情影響較大的地區(qū)；其次是中小微企業(yè)，支持工具包括差異化優(yōu)惠金融服務，階段性、有針對性地減稅降費，以及企業(yè)社保政策的調整；再次是穩(wěn)定就業(yè)，有序推動央企、國企等各類企業(yè)的復工復產。通過財政和貨幣政策的多管齊下，定向為中小企業(yè)、民營企業(yè)提供流動性支持；三是做好國際協(xié)調，既要著力協(xié)調好國際經貿往來問題，避免外貿出問題，更要加強國際合作互助，共同應對疫情，先控制住的，幫助后控制住的，建立疫情防控“命運共同體”。

中期視角，推動改革要“不破不立”，持續(xù)修復經濟動能

最近十年來我們經濟增長為什么這么難？就在于2008年危機之后，中國經濟已進入傳統(tǒng)經濟與新經濟的轉軌期，新經濟與傳統(tǒng)經濟增長趨勢線出現“甜蜜點”的交叉之前，我們不得不用大量金融資源和社會資源維護傳統(tǒng)經濟的“重”。傳統(tǒng)經濟更多依賴金融資本，新經濟更多依賴人力資本，人力資本需要更好的教育、醫(yī)療和社會保障，需要更多創(chuàng)新，需要協(xié)調共享的網絡型社會服務。

因此，從中期維度，要以“不破不立”的原則堅決推動改革進程。當前經濟由高速向高質量轉型，重點在于用改革的方式穩(wěn)增長，一方面，要精準把握新經濟的穴位，通過精準針灸式療法“活血化瘀”，從結構性政策、財政政策等方面引導需求，而非過度依賴貨幣政策注入流動性，要化“輸血”為“活血”，進一步提升新經濟活力；另一方面，也要面對積重難返、吸干流動性的僵尸企業(yè)，堅決“割除病灶”，通過國企改革、市場準入改革等市場化手段化解風險，一味依賴貨幣政策只能將問題累積和后移，時間換來的是風險的累積而非空間。

長期視角，高質量發(fā)展要“不溫不火”，避免大水漫灌刺激

貨幣放水、強刺激的慣性思維已經不適應時代轉型的需要，放水的“后遺癥”也正在給中國經濟的長期改革帶來深刻教訓。面對疫情沖擊，要區(qū)分看待疫情對經濟的短期困難，和長期存在的根本問題，不能將短期困難和長期問題混為一談，而籠統(tǒng)地放開政策的閘門，要珍惜近年來供給側結構性改革、債務去杠桿、利率市場化等成果。

因此，從長期看，需要戰(zhàn)略發(fā)展的政策定力，以休養(yǎng)生息、以“不溫不火”心態(tài)和政策導向，綜合運用長期結構性工具箱，應對疫情過程中反映出的長期經濟問題。疫情過后，全國上下應該深入反思，凝聚共識，充分回應社會基本訴求，從經濟改革到社會綜合治理，需要形成更合理、更長期的規(guī)劃，明確方向路徑，補短板，強基礎，尤其要解決制約微觀經濟活力和社會創(chuàng)新能力提升的體制性問題，更多從“軟實力”建設上下苦功夫，把此次疫情作為浴火重生推動高質量發(fā)展的新里程碑。我們需要擔心的是，為了消除疫情不利沖擊，過于側重短期恢復效果，大水漫灌、急于求成，容易在疫情療傷中留下后遺癥，帶來新問題。

“向陽而生”與“逆風前行”并進，把握長邏輯的投資機會