來源丨港股研究社（ID：ganggushe）

騰訊控股將于 8 月 17 日（星期三）公布 2022 年二季度財報。根據彭博一致預期，預計騰訊控股二季度營收為 1355.98 億元人民幣，同比下降 1.9%；調整后凈利潤為 245.84 億元人民幣，同比下降 18.5%。

騰訊控股將于8 月 17 日（星期三）公布 2022 年二季度財報。

根據彭博一致預期，預計騰訊控股二季度營收為 1355.98 億元人民幣，同比下降 1.9%；調整后凈利潤為 245.84 億元人民幣，同比下降 18.5%。

    財務預測

浙商證券判斷騰訊 Q2實現收入 1302 億，同比下滑 5.9%，環(huán)比下滑 3.9%，低于一致預期 4.0%，低于預期是因為對于游戲和廣告業(yè)務收入持較為悲觀的態(tài)度。

預計騰訊 Q2 實現凈利潤（Non-GAAP）168 億，同比下滑 50.6%，環(huán)比下滑 34.1%，低于一致預期 31.0%，低于預期的原因主要是人員優(yōu)化費用的集中支出。

東北證券預計，騰訊 22Q2 總營收 1341.41 億元（YoY -3.0%），NonIFRS 歸母凈利潤為 257.59 億元（YoY -26.7%）。

信達證券預計，Q2 為騰訊控股基本面底部，下半年各業(yè)務均有望逐步復蘇。預計公司 22Q2 營收 1341 億元，同比下降 3%，環(huán)比下降 1%；毛利率 42%，同比下降 3.4pct，環(huán)比下降 0.1pct；Non-IFRS 凈利潤 252 億元，同比下降 26%，Non-IFRS 凈利率 18.8%，同比下降 5.8pct，環(huán)比下降 0.1pct。

信達證券表示，22Q2 業(yè)績相對承壓，主要由于疫情在部分區(qū)域爆發(fā)、宏觀經濟導致核心業(yè)務參與方的消費意愿不足所致。隨著宏觀經濟恢復及未成人相關政策影響的減弱、公司新游戲的陸續(xù)上線，游戲及廣告業(yè)務在下半年均有望實現逐步復蘇。

    游戲業(yè)務料下滑

浙商證券表示，受多地疫情反復和經濟壓力持續(xù)的影響，民眾對收入預期較為悲觀，游戲消費因其可選屬性首當其沖，付費滲透率和 ARPU 值大幅降低，雖部分被疫情導致的用戶使用時長增益抵消，總體游戲收入仍呈減少態(tài)勢。

預期騰訊 Q2 游戲業(yè)務實現收入 502 億，同比下滑 3.0%，環(huán)比下滑 4.1%，低于一致預期 2.8%。其中手游實現收入 396 億，同比下滑 3.0%，環(huán)比下滑 1.8%，低于一致預期 2.5%。PC 游戲實現收入 107 億，同比下滑 3.0%，環(huán)比下滑 11.8%，低于一致預期 4.1%。

測算 Q3 游戲收入達 520 億，同比下滑 4.0%，環(huán)比上升 3.6%，低于一致預期 6.7%。Q3 國內疫情好轉，生產恢復，用戶閑暇時間減少，導致用戶使用時長減少，不利于流水，且經濟大盤壓力仍在，收入預期回升遲滯，或影響用戶消費意愿。因此，我們預計 Q3 游戲業(yè)務數據表現依然低于預期，但對 Q4 負面因素漸漸消化后的數據持樂觀態(tài)度。

    社交網絡

浙商證券表示，預期 22Q2 社交網絡業(yè)務實現收入 284 億，同比下滑 2.0%，環(huán)比下滑 2.4%，低于一致預期 2.1%。

業(yè)績主要影響因素包括：

（1）騰訊視頻業(yè)務方面，考慮到疫情、經濟和提價策略的影響，付費率增長大幅放緩，會員提價策略預計將提升 ARPU 值，但幅度有限，預計視頻業(yè)務收入微增；

（2）音樂和閱讀業(yè)務收入增長停滯；

（3）直播因其強可選消費屬性收入銳減。

判斷 Q3 社交網絡收入同比上升 0.2%，原因是收入預期好轉，用戶付費意愿提升，《三體》等重點劇集上線驅動業(yè)務增長。

信達證券表示，內測信息流廣告并上線小店功能，視頻號商業(yè)化進程提速。預計視頻號 2022 年 DAU 有望達 6 億。流量快速增長，通過優(yōu)化推送算法，實現精準投放，視頻號商業(yè)化價值空間可期，我們預計視頻號廣告中長期收入有望超過 350 億元。

    廣告投放需求銳減，預計疫情后可回暖

浙商證券表示，預期 22Q2 廣告業(yè)務實現收入 166 億，同比下滑 27.2%，環(huán)比下滑 7.6%，低于一致預期 2.2%。其中，媒體廣告實現營收 19 億，同比下滑 42.9%，環(huán)比下滑 18.1%；社交廣告實現營收 147 億，同比下滑 24.4%，環(huán)比下滑 6.1%。其出現大幅度同比下滑的原因主要在于 Q2 季度疫情反復導致廣告商投放意愿和投放水平顯著下降。

東北證券表示，受監(jiān)管、宏觀經濟、疫情多重不利影響，22Q2 網絡廣告業(yè)務仍將承壓，預計收入為 171.25 億元（YoY-24.9%）。預期 22H2 將逐漸恢復，且視頻號信息流廣告內測上線，后續(xù)有望帶來廣告收入增量。

浙商證券表示，判斷 Q3 廣告收入的同比下滑 0.5%，同比下滑幅度出現明顯降低。從 2020 年中國疫情后重啟的趨勢看，國內消費復蘇有望對互聯網廣告收入增長起到支撐的作用。此外，視頻號數據增長迅猛，隨著信息流廣告業(yè)務開啟內測，有望為廣告收入帶來超預期加成。

    金融科技

浙商證券測算，騰訊金科企服或實現 419 億收入，同比增長 0.0%，環(huán)比下滑 2.1%，低于一致預期 2.8%。

信達證券表示，FBS 業(yè)務短期降速，長期空間較大，核心關注利潤率改善。預計公司 FBS 業(yè)務 22Q2 營收 444 億元，同比增長 6%。

Q2 金科企服業(yè)務收入出現下滑，主要因為我們對線下和線上商業(yè)在疫情沖擊下的表現較為悲觀：（1）線下部分：Q2 多個城市的疫情管控措施，壓低線下支付總額。（2）線上部分：由于民眾對收入預期較為悲觀，線下消費并沒有完全轉移到線上，且電商市場受物流運輸影響，體驗不佳，金融類線上虛擬消費市場亦受民眾經濟預期影響，需求不振。

預計 2022Q3 的支付收入會有明顯增長，同比上升 8.9%，在疫情有所控制后，有望長期保持健康增長。

東北證券表示，疫情對商業(yè)支付交易活動及云服務均產生一定負面影響，預計金融科技及企業(yè)服務收入約為 429.39 億元（YoY+2.5%）。云服務業(yè)務毛利提升，降本增效的調整助其長期健康增長。

    投資建議

浙商證券表示，監(jiān)管、經濟、疫情三大因素交織影響導致短期收入承壓，而 “降本增效” 支出進一步壓縮了利潤空間，但以上不利因素都有望在 H2 緩釋。

浙商證券測算，騰訊 22/23 年實現利潤 1063/1315 億，同比增速 21.3%/23.7%，對應當前股價 PE 為 32/26/22 倍，給予公司明年 23 倍估值，對應目標市值 30068 億人民幣=34765 億港幣，對應股價 364 港幣，較當前股價有 19.5% 空間，給予 “買入” 評級。未來我們可以期待公司小程序和視頻號業(yè)務、海外游戲業(yè)務的想象空間。

信達證券表示，隨著宏觀經濟恢復及未成人相關政策影響的減弱、公司新游戲的陸續(xù)上線，游戲及廣告業(yè)務在下半年均有望實現逐步復蘇。此外，微信視頻號商業(yè)化進程加速，有望成為廣告業(yè)務的主要增長途徑，進一步打開變現空間，建議關注。

東北證券預計，按 SOTP 估值法預計騰訊 2022 年市值 3.4 萬億人民幣，對應 3.9 萬億港元，目標價為 407 港元，維持 “買入” 評級。

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