一個(gè)很不尋常的信號(hào)出現(xiàn)了。

今年3月，中國拋售18 9億美元的美國國債，持有規(guī)模降至7654億美元，被同期增持290億美元的英國超越。

這是自2000年中國躍居美國國債前兩大持有人之后，25年來第一次退居全球第三。

回顧歷史，極為耐人尋味：

2008年，金融危機(jī)背景下中國力挺美債，持有規(guī)模首次超過日本躍居全球第一。巔峰期持倉突破1.3萬億美元，占各國/地區(qū)所持美國國債總額的比例，高達(dá)23.2%。

2018年，特朗普第一任期挑起貿(mào)易戰(zhàn)，中國持有美債銳減，將第一的位置交回日本。

2025年，特朗普第二任期貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，中國繼續(xù)“拋拋拋”，退居第三，占外國持有美債的比例，已經(jīng)一路降到約8.46%。

要知道，這些年美債總規(guī)模可是在一路飆升，從2008年的10萬億美元，到如今的36萬億美元。

定睛一看，中國持有的美國國債總額占比，已經(jīng)萎縮到了區(qū)區(qū)的2.1%左右。什么叫“脫鉤”？這才是最堅(jiān)決的“脫鉤”。

為什么全球多數(shù)國家都在“被迫”買入美債，中國卻在堅(jiān)持“拋拋拋”？

貿(mào)易戰(zhàn)的下半場，已經(jīng)悄悄打響。

放眼全世界，中國減持美債 的做法，可以說是特立獨(dú)行。

就拿3月份來說，海外資金買入美國國債的單月凈流入為1618億美元，是2月的1.5倍。當(dāng)時(shí)，關(guān)稅戰(zhàn)尚未開打。

東方大國在3月大手筆拋售美國國債，讓人想起關(guān)稅戰(zhàn)后《人民日報(bào)》的一句評(píng)論——大意是，我們對美方實(shí)施新一輪經(jīng)貿(mào)遏壓早有預(yù)判。

緊接著的4月份，隨著特朗普發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)后的一系列騷操作，美國資本市場迎來了罕見的 股債匯三殺。

一些美國的盟友也坐不住了，開始尋找退路。

比如，日本在 2025 年 4 月兩周內(nèi)拋售超 200 億美元外國債券，創(chuàng) 20 年來最大規(guī)模。市場認(rèn)為，這200億美元大部分都是美債。帶來的影響，不可忽視。

以被視作“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的10年期美債收益率為例，美國財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，4月1日，10年期美債收益率為4.17%，4月11日攀升至4.48%，創(chuàng)2月21日以來新高。直到如今一直高居4.4%以上。

高企的收益率，給特朗普帶 來了無形的巨大壓力。

收益率的上升，意味著出現(xiàn)了大規(guī)模拋售、美債價(jià)格下跌。 當(dāng)持續(xù)性的減持行為一旦失控，有可能引發(fā)資本市場的連鎖反應(yīng)，引發(fā)“崩盤”的后果。

要知道，對美債來說，今年6月就是一個(gè)“借新還舊”的坎兒，當(dāng)月到期的美債規(guī)模達(dá)6.5萬億美元，占全年的70%以上，創(chuàng)了戰(zhàn)后的歷史紀(jì)錄。其中相當(dāng)部分都是5年前疫情期間發(fā)行的低息債券，利率只有1.8%。

當(dāng)美債最新利率已經(jīng)飆升到接近5%，就意味著，發(fā)新債的利率最起碼不能低于5%太多。一來一回，利息將飆升超過2000億，壓力山大。

正因如此 ，即 使中國手中僅有不到8千億美元的國債，依然發(fā)揮著重要的制衡作用。

3月的進(jìn)一步拋售，是否也有“敲打”美債的意圖，為接下來的經(jīng)貿(mào)談判“創(chuàng)造”更多的籌碼？這一招，意味深長。

當(dāng)前，美債確實(shí)面臨著相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。

就在5月16日，國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪下調(diào)了美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)，從Aaa下調(diào)至Aa1。 要知道，穆迪自1919年首次給予美國Aaa評(píng)級(jí)以來，就從未下調(diào)過評(píng)級(jí)，這是史無前例的第一次。

在美國國內(nèi)，馬斯克的削減開支計(jì)劃草草收場，收效甚微；與此同時(shí)，特朗普還在推動(dòng)美國國會(huì)通過一項(xiàng)減稅法案，有分析人士指出該法案會(huì)在未來十年使美國債務(wù)再增加 約3～5萬億美元。

目前，美國的國債利息支出占財(cái)政收入比重已升至18%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國際安全標(biāo)準(zhǔn)線（10%），處于極限狀態(tài)。

未來任何一次風(fēng)吹草動(dòng)，都可能成為那根致命的“稻草”。

更要命的是，不太可預(yù)測的特朗普，一頓操作猛如虎，卻在無形中動(dòng)搖了美元資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性。

當(dāng)全球央行都在拼命買黃金 ， 置換部分美元資產(chǎn)，就是在向美元投下的一張張“不信任票”。

君子不立于危墻之下。事實(shí)上，近十年來，中國一直在緩慢地減少手中的美債規(guī)模，同時(shí)不斷出手增持黃金。

2000年以來中國持有美債數(shù)量的走勢（數(shù)據(jù)來源:Wind)

2000年3月，我們只有714億的美債。此后一路攀升，在2011年-2015年間達(dá)到一個(gè)高峰期。

但在2015年之后，風(fēng)向就已經(jīng)變了。中國持有的美債開始逐步減少，2022年4月跌破了1萬億美元，去年1月又跌破了8000億美元。

東大現(xiàn)在持有的美債規(guī)模，差不多是2009年以 來最 低的水平。

中國對于美債的“去風(fēng)險(xiǎn)化”，本質(zhì)上也反映了近十年來中美關(guān)系的變化。從南海事件到貿(mào)易戰(zhàn)，再到HK、TW問題，美國的態(tài)度轉(zhuǎn)變，雙方合作的空間正在收窄，摩擦在不斷增加。

這幾年，中國央行對于黃金的儲(chǔ)備一路走高，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，中國4月末黃金儲(chǔ)備報(bào)7377萬盎司，環(huán)比增加7萬盎司，這已經(jīng)是連續(xù)第6個(gè)月增持黃金。

美國的債主 ， 不是那么好當(dāng)?shù)摹?/span>

在全球化前景面臨巨大不確定性的今天，中美兩國都在增加“安全”的權(quán)重。不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，才是明智之舉。

北方鄰居俄羅斯的案例，讓人們看到了 “金融武器化” 的威力。在克里米亞危機(jī)以及俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，歐美國家主導(dǎo)了對俄羅斯金融體系的全方位制裁，甚至凍結(jié)了俄羅斯央行的外匯儲(chǔ)備。俄羅斯持有的美國國債，從巔峰時(shí)期的1763億美元，降到2023年末僅有0.31億美元的水平。

現(xiàn)在，中美關(guān)稅博弈暫時(shí)告一段落，但以懂王翻臉比翻書還快的特性，什么事都有可能發(fā)生。這一場持久戰(zhàn)，只是中場休息。

當(dāng)前，美債總額眼看就要突破37萬億美元大關(guān)，這相當(dāng)于每個(gè)美國人平均欠下約10萬美元。

如果這個(gè)“擊鼓傳花”的游戲玩不下去了，可能意味著美元代表的信用貨幣體系開始崩塌，全球經(jīng)濟(jì)秩序?qū)⒂瓉硪淮蝿×艺鹗帯?/span>

美債根基動(dòng)搖，將是百年未有之 大 變局中，最大的一個(gè)變數(shù)。

7000多億的美債是中國手上一張不會(huì)輕易打出，又有足夠威懾力的底牌。在談判桌上，一切都還要走著瞧。

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